Субъекты рынка ценных бумаг

Тема 1. Понятие, структура и участники рынка ценных бумаг

Субъектами РЦБ являются:

Эмитенты,

Частные и институциональные инвесторы,

Профессиональные участники РЦБ,

Саморегулируемые организации профессиональных участников РЦБ,

Государственные органы, регулирующие РЦБ.

Эмитент - юридическое лицо или государственный орган, выпускающий ЦБ и несущий от своего имени обязательство по ним перед держателями.

Инвестор - юридическое или физическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет.

Институциональный инвестор - организация, которая по характеру своей деятельности имеет значительный остаток временно свободных денежных ресурсов, которые инвестируются в ценные бумаги:

Страховые компании;

Пенсионные фонды;

Благотворительные фонды;

Инвестиционные компании;

Инвестиционные фонды.

Профессиональными участниками РЦБ являются: финансовые брокеры, дилеры, депозитарии, регистраторы, расчетные (клиринговые) организации, доверительные управляющие, организаторы торговли.

Саморегулируемой организацией профессиональных участников РЦБ является основанная на членстве некоммерческая организация, созданная профессиональными участниками РЦБ и осуществляющая свою деятельность на основании лицензии.

Целями деятельности саморегулируемой организации являются:

Развитие и совершенствование системы функционального регулирования РЦБ;

Установление правил и стандартов проведения операций с ценными бумагами, обеспечивающих эффективную деятельность на РЦБ;

Осуществление контроля и надзора за деятельностью профессиональных участников РЦБ;

Защита интересов владельцев ценных бумаг и клиентов профессиональных участников РЦБ, являющихся членами саморегулируемой организации;

Повышение стандартов профессиональной деятельности на РЦБ, включая стандарты профессиональной этики;

Обеспечение условий профессиональной деятельности на РЦБ.

Число членов саморегулируемой организации должно быть не менее десяти. Саморегулируемые организации осуществляют свою деятельность на основании лицензий. В лицензии указывается вид профессиональной деятельности, осуществляемый членами данной саморегулируемой организации.

Инвестиционные компании (фонды) - разновидность финансовых институтов, которые аккумулируют денежные средства инвесторов путем эмиссии собственных ценных бумаг (обязательств) и помещают их в ценные бумаги других эмитентов.

Деятельность инвестиционной компании - это организация выпуска ценных бумаг и выдача гарантий по их размещению в пользу третьих лиц, вложение средств в ценные бумаги, купля-продажа ценных бумаг от своего имени и за свой счет, в том числе путем котировки ценных бумаг (объявления на определенные ценные бумаги "цены продавца" и "цены покупателя", по которым инвестиционная компания обязуется их продавать и покупать).

Инвестиционные компании формируют свои ресурсы только за счет собственных средств (средств учредителей) и эмиссии собственных ценных бумаг, реализуемых юридическими лицам. Инвестиционные компании не имеют права формировать свои привлеченные ресурсы за счет средств населения.

Деятельность инвестиционного фонда - это выпуск акций с целью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложение от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета и во вклады. Все риски, связанные с такими вложениями, все доходы и убытки от изменений рыночной оценки таких вложений в полном объеме относятся на счет владельцев (акционеров) этого фонда и реализуются ими за счет изменения текущей цены акций фонда. Указанные операции являются исключительным видом деятельности инвестиционного фонда.

Инвестиционный фонд может быть образован в форме акционерного или паевого.

Акционерные инвестиционные фонды в России создавались на основе нормативной базы, адекватной периоду массовой чековой приватизации и состоянию фондового рынка в тот период. В настоящее время акционерным инвестиционным фондам в соответствии с законодательством предъявляются следующие требования. Деятельность инвестиционного фонда может осуществляться только открытыми акционерными обществами. Устав инвестиционного фонда должен содержать:

Положение о том, что предметом его деятельности является инвестирование в указанные в его инвестиционной декларации ценные бумаги либо в ценные бумаги и недвижимое имущество и (или) права на недвижимое имущество;

Инвестиционную декларацию, устанавливающую основные направления, цели и ограничения инвестиционной деятельности фонда, предельные доли его имущества, которые могут быть вложены в ценные бумаги и недвижимое имущество;

Порядок привлечения заемных средств;

Запрет на выкуп своих акций;

Запрет на выпуск иных эмиссионных ценных бумаг, кроме обыкновенных именных акций;

Запрет на осуществление иных, кроме инвестиционных, видов деятельности;

Порядок, место и сроки выплаты дивидендов.

Стоимость активов инвестиционного фонда должна составлять не менее 10000-кратного минимального размера оплаты труда.

По инвестиционной стратегии фонды также делятся на две группы:

фонды, стремящиеся к достижению контроля над акционерными обществами, имеющие своих представителей в совете директоров предприятий, активно участвующих в управлении предприятиями. Довольно часто такие фонды являются членами финансово-промышленных групп;

фонды, являющиеся портфельными инвесторами спекулятивной направленности. Их портфель характеризуется высокой скоростью обновления и, соответственно, большей долей высоколиквидных ценных бумаг, часть из них ориентирована на инвестиции в государственные ценные бумаги.

Остальные фонды по их инвестиционной стратегии представляют собой комбинацию вышеназванных двух групп.

Существует два типа инвестиционных фондов:

Закрытый;

Открытый.

Закрытый инвестиционный фонд , в котором средства аккумулируются за счет размещения в момент создания фонда простых и привелегированных акций среди определенного круга инвесторов. Закрытый инвестиционный фонд имеет фиксированный акционерный капитал, обеспечивает текущий доход акционерам и не обязан выкупать акции до момента ликвидации.

Открытый инвестиционный фонд . Создается за счет выпуска обыкновенных акций. Акционерный капитал фонда не является фиксированным, т.е. может проводиться дополнительная эмиссия акций, акции такого фонда свободно покупаются и продаются по ценам, соответствующим текущей рыночной стоимости активов (такие фонды называют также совместными, взаимными).

Разновидностью открытого инвестиционного фонда является паевой инвестиционный фонд (ПИФ), предмет деятельности которого - доверительное управление имуществом, составляющим фонд.

Модель ПИФ в России разработана с использованием опыта т.н. контрактных инвестиционных фондов, распространенных в Австрии, Германии, Швейцарии. Схема их деятельности:

1) управляющий фонда заключает с клиентами постоянный договор об управлении привлекаемыми финансовыми ресурсами;

2) договор сопровождается выпуском "сертификатов с наличной стоимостью" (face-amount certifikation). В сертификате указывается номинал, эквивалентный стоимости инвестированного капитала, срок действия контракта об управлении, условия управления, порядок погашения сертификата, выплаты доходов по нему;

3) договор между управляющим и вкладчиком регистрируется в депозитарии, который контролирует использование средств управляющим, направления инвестиций, расчеты с клиентами.

По такой же схеме создаются предпринимательские трасты, распространенные в США (business trust).

Законодательная основа функционирования таких фондов в России формируется с 1995 г. Согласно российскому законодательству, ПИФ представляет собой совокупность имущества, переданного инвесторами в доверительное управление управляющей компании в целях прироста этого имущества, доходы от доверительного управления имуществом относятся на прирост имущества. Доверительное управление имуществом, составляющим фонд, осуществляет управляющий фондом (управляющая компания).

В основе ПИФ лежит понятие паевой собственности. Вкладчиком фонда может быть юридическое или физическое лицо. Вступая в фонд, инвестор приобретает "инвестиционный пай" и становится совладельцем фонда.Инвестиционный пай - именная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца предъявить управляющей компании требование о выкупе. Эмиссия инвестиционных паев подлежит обязательной государственной регистрации.

Деятельность управляющего фондом определяется следующими основными правами и обязанностями:

Право отчуждать и закладывать имущество, составляющего фонд;

Действовать от собственного имени в интересах владельцев инвестиционных паев;

Обязанность выкупать инвестиционные паи фонда по требованию их владельцев.

В соответствии с российским законодательством ПИФ могут создаваться в двух основных формах:

Открытый;

Интервальный.

Управляющий открытого ПИФ имеет право инвестировать денежные средства в следующие активы:

Денежные средства, в том числе на банковских счетах и во вкладах;

Государственные ценные бумаги РФ;

Ценные бумаги субъектов РФ;

Ценные бумаги российских органов местного самоуправления (муниципальные ценные бумаги);

Ценные бумаги иностранных государств;

Ценные бумаги иностранных коммерческих организаций (акции и облигации);

Ценные бумаги российских АО открытого типа (акции и облигации).

Управляющий такого фонда обязан осуществлять выкуп инвестиционных паев в срок не более 15 рабочих дней с момента предъявления инвестором требования о выкупе.

Управляющий интервального ПИФ имеет право инвестировать денежные средства (помимо вышеуказанных активов) в недвижимость и ценные бумаги российских АО закрытого типа, не имеющие признаваемых котировок.

Управляющая компания такого фонда определяет периодичность (интервалы) выкупа инвестиционных паев инвесторов (не реже одного раза в год).

С целью обеспечения ликвидности активов ПИФ предусматриваются ограничения по их структуре. К таким ограничениям относятся:

1. Ограничение удельного веса стоимости ценных бумаг одного эмитента в общей стоимости активов или удельного веса суммарных активов фонда, размещенных в один вид активов;

2. Ограничение удельного веса ценных бумаг одного эмитента в выпущенном акционерном капитале этого эмитента;

3. Ограничение наличия в портфеле фонда котируемых и некотируемых ценных бумаг;

4. Ограничения наличия в составе портфеля активов определенного вида.

Основное отличие паевого фонда от акционерного состоит в том, что прирост имущества фонда (полученный в результате доверительного управления) не распределяется между владельцами паев в виде дивидендов, а идет на увеличение стоимости пая. Таким образом, инвесторы ПИФ при реализации паев получают прибыль, равную разнице между ценами продажи и покупки пая, текущая цена пая определяется управляющим исходя из оценки стоимости чистых активов фонда.

Стоимость чистых активов открытого ПИФ определяется управляющей компанией ежедневно в конце рабочего дня. Стоимость чистых активов интервального ПИФ определяется управляющей компанией в день, предшествующий дню начала очередного срока приема заявок на приобретение и выкуп паев фонда.

В состав активов ПИФ, учитываемых при определении стоимости чистых активов, включаются:

Финансовые вложения (ценные бумаги);

Депозиты;

Денежные средства;

Расчеты с дебиторами.

Пассивы, учитываемые при определении стоимости чистых активов фонда, включают:

Расчеты с кредиторами;

Резервы предстоящих расходов и платежей (суммы зарезервированные в качестве вознаграждения управляющего, специализированного депозитария, регистратора, независимого оценщика и аудитора, иные расходы, связанные с доверительным управлением).

Страховые компании на рынке ценных бумаг в мировой практике - это мощный в финансовом отношении субъект экономики, следовательно, серьезный институциональный «игрок». Основной их деятельностью является в первую очередь, разумеется, страхование. Однако в процессе осуществления основного вида деятельности они привлекают долгосрочные денежные средства и формируют финансовые резервы, которые размещают на рынке ценных бумаг, выступая крупным участником финансового рынка, с одной стороны, инвестором и эмитентом, с другой стороны.

Страховые компании как покупатели ценных бумаг (инвесторы) действуют крайне осторожно. Выступая по сути своей основной деятельности покупателем чужого риска, страховая компания не может его наращивать, приобретя его во второй раз в виде покупки рискованного актива, в связи с чем в Германии, например, инвестиции в высокорискованные ценные бумаги вообще запрещены; в США в них можно размещать не более 1 % активов. В Великобритании вложения в различные типы негосударственных ценных бумаг ограничиваются 1-5 %. Следует отметить, что подобные российские нормы в целом куда как мягче, к тому же и детализация по типам ценных бумаг у нас почти отсутствует.

Свой инвестиционный портфель страховые компании формируют, как правило, из государственных ценных бумаг, которые обеспечивают надежность вложений и ликвидность, и из акций, облигаций первого эшелона (голубых фишек), чем по стратегии инвестирования напоминают коммерческие банки.

Страховые компании как представители капиталоемкой отрасли выходят на рынок ценных бумаг и с противоположной стороны - как крупные получатели долевого и долгового привлеченного капитала. Это значит, что они становятся эмитентами собственных ценных бумаг (акций и облигаций). Действуют страховщики в рамках общих требований, и эмиссионная деятельность их мало чем отличается от прочих компаний. По масштабу эмиссионной деятельности и по обращению ценных бумаг на вторичном рынке страховая отрасль не является лидером, значительно уступая банкам и финансовопромышленным корпорациям. Однако роль отдельных крупных страховых открытых акционерных обществ оценивается как весьма серьезная. Для России это направление вообще не является актуальным, а, например, в США или Германии открытая продажа акций страховых компаний всем желающим - вполне нормальная практика.

Справка: ярким примером страховой компании международного

масштаба на рынке ценных бумаг может служить American

International Group, Inc. (A/G) - крупнейшая американская страховая компания. Штаб-квартира - в Нью-Йорке. Основана в 1919 г. Корнелиусом Вандер Старром в Шанхае (Китай). В дальнейшем операции компании распространились на весь мир. В 1969 г. компания стала публичной. В настоящее время руководитель компании- Эдвард Лидди. Компания занимает 2-е место в мире по страхованию недвижимости и от несчастных случаев и 1-е место в США по страхованию жизни. Помимо страхования и перестрахования, в сферу деятельности АЮ входят финансовые услуги, пенсионные накопления и управление активами. Также компания работает в сфере потребительского финансирования (компания American General Finance). У компании свыше 92 000 сотрудников и около 50 млн клиентов в 130 странах. Выручка за 2005 г. - 98,6 млрд долл. Чистая прибыль за январь - сентябрь 2005 г. - 10,023 млрд долл. Капитализация - 172,3 млрд долл., собственный капитал - 80,61 млрд долл.

Крупные убытки компания понесла в результате банкротства крупнейшего инвестиционного банка США Lehman Brothers. В результате правительство США приняло решение о выделении страховому гиганту кредита в 85 млрд долл, (а в целом - около 182,5 млрд долл.), взамен чего государству будут переданы 79,9 % акций страховой компании.

Пенсионные фонды в наиболее широком смысле - это организации, занимающиеся привлечением денежных средств населения в виде взносов с целью их последующего возврата в виде накопленной пенсии. С точки зрения их значения как потенциального инвестора, наверное, имеет смысл привести цитату из учебника «Инвестиции» нобелевского лауреата У. Шарпа: «Без сомнений, наиболее динамично развивающимися институциональными инвесторами являются сегодня пенсионные фонды и взаимные фонды. Пенсионные фонды представляют собой относительно новое явление. Первый современный пенсионный фонд в США создала компания General Motors в 1950 г. С тех пор пенсионные фонды росли как грибы. В настоящее время примерно 40 % работающего населения в США участвует в тех или иных пенсионных схемах. Активы пенсионных фондов, составлявшие всего 170 млрд долл, в 1970 г., в настоящее время превышают 3 трлн долл.» .

Для формирования источника выплаты пенсий пенсионные фонды размещают привлеченные средства, прежде всего на рынке ценных бумаг, что позволяет отнести их к его (рынка ценных бумаг) участникам (инвесторам). Пенсионные фонды в силу своей специфики привлекают, прежде всего, долгосрочные денежные средства; это дает им возможность вкладывать деньги, покупая ценные бумаги на длительные сроки. Объектами таких вложений, как правило, выступают акции и облигации.

В российской практике существуют, по сути, два системных участника рынка пенсионных услуг - Пенсионный фонд Российской Федерации (ПФР) и система негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Стоит отметить тот факт, что, несмотря на динамичное развитие с 2004 г. негосударственных пенсионных фондов, количество их участников (лиц, получающих в них пенсии) составляет только 6,5 % от всего количества пенсионеров в России. Деятельность негосударственных пенсионных фондов, как и деятельность ПФР, регулируется специальным законодательством. Важное место среди законодательных актов, имеющих отношение к регулированию деятельности институтов пенсионного обеспечения (ПФР и НПФ) как институциональных инвесторов, занимают акты, регулирующие структуру активов, в которые допускается размещать средства пенсионных накоплений (средства, уплачиваемые работодателем) и пенсионных резервов (добровольно вносимые средства) при их размещении, инвестировании. Важным аспектом современной практики является программа государственного софинансирования добровольно вносимых гражданами и/или их работодателями средств на увеличение размеров пенсии, которая сводится к следующему: в случае если гражданин или его работодатель принимает решение о дополнительных добровольных взносах, направленных на увеличение пенсии, то государство из средств Фонда национального благосостояния вносит дополнительно от 2000 до 12 000 руб. ежегодно, как бы принимая участие в инвестиционном процессе совместно с будущим пенсионером. Такое положение естественным способом сказывается на росте капитализации как пенсионных накоплений, так и пенсионных резервов и, как следствие, ведет к увеличению капитализации отечественного рынка ценных бумаг в целом. Ни ПФР, ни НПФ (за редким исключением) размещением, инвестированием средств самостоятельно не занимаются. В таких случаях, как правило, нанимается управляющая компания. Наем управляющей компании производится по результатам открытого конкурса. ПФР, собственно как и НПФ, диверсифицирует риски, нанимая не одну, а несколько (в некоторых случаях - более десятка) управляющих компаний, каждая из которых получает часть средств и управляет ими на протяжении года до объявления нового конкурса.

Пенсионные фонды, имея возможность вкладывать денежные средства на долгий срок, как правило, исповедуют консервативные (можно интерпретировать как «осторожные» в отношении риска) стратегии инвестирования, формируя портфели в основном из государственных и первой категории надежности корпоративных облигаций.

Инвестиционные компании в международной практике - это компании, которые формируют свои средства за счет выпуска акций. Как правило, такие компании чрезвычайно редко выпускают облигации. Однако они же довольно часто размещают деньги в акциях других компаний. В качестве прибыли они получают разницу между суммой, которую они заплатили за привлечение денежных средств, и той суммой, которую они получили в виде дивидендов. Сфера деятельности инвестиционных компаний на рынке весьма обширна. Помимо инвестирования в ценные бумаги, они занимаются формированием дочерних предприятий, финансированием инвестиционных проектов, оказывают помощь в организации размещения ценных бумаг, выдают гарантии при размещении ценных бумаг, осуществляют дилерскую деятельность. Все это приносит дополнительный доход, который и получают в виде дивидендов акционеры данных компаний. В настоящее время инвестиционные компании существуют в двух формах: открытого и закрытого типов. Инвестиционные компании открытого типа, которые носят название «взаимные фонды», выпускают свои акции постепенно, определенными траншами, в основном для новых покупателей, постепенно формируя таким образом собственный капитал и расширяя свою деятельность. Эти акции могут продаваться и перепродаваться на рынке. Инвестиционные компании закрытого типа осуществляют выпуск акций сразу в определенном количестве. Новый покупатель может приобрести их только на рынке у прежнего владельца по рыночной цене. Наиболее успешно такие компании функционируют в США, Канаде. Японии, Англии, в последние годы стала расширяться их деятельность и в Германии. В России пока широкого распространения такие компании не получили.

Управляющие компании фондов - это организации, занимающиеся управлением активами инвестиционных, негосударственных пенсионных или паевых фондов. Управление средствами инвестиционных и пенсионных фондов имеют право осуществлять инвестиционные компании, получившие соответствующие лицензии, которые дают право на доверительное управление активами фондов. Управление паевым фондом - это исключительный вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, который может быть совмещен только с управлением другими фондами.

Инвестиционные фонды - это организации, создаваемые в форме акционерного общества открытого типа, основным видом деятельности которых выступает инвестирование. Инвестиционные фонды в своей деятельности опираются на коллективные формы инвестирования. Они привлекают денежные средства мелких и средних инвесторов и формируют на рынке ценных бумаг соответствующие портфели ценных бумаг, которые приносят доход. При этом стоит отметить, что коллективные формы инвестирования имеют ряд преимуществ: во- первых, инвестиционный фонд может разместить средства не в одну или две ценные бумаги, а в достаточно большое их количество, формируя тем самым портфель ценных бумаг (совокупность ценных бумаг, приобретенных инвестором), и при этом обеспечить больший доход, так как они будут включены с разной доходностью. Не всегда то же самое может себе позволить мелкий инвестор. Во-вторых, обеспечивается диверсификация (распределение) вложений в ценные бумаги, что приводит к снижению риска, так как если даже несколько ценных бумаг из инвестиционного портфеля не принесут доход, то эти убытки покроются за счет доходов от других ценных бумаг. В-третьих, инвестиционный фонд экономит на издержках в связи с увеличением масштаба операций, что связано с тем, что затраты на отслеживание информации для управления небольшим портфелем и ведение операций (прежде всего оплата комиссионных) в пересчете на единицу вложений значительно выше, чем у профессионального инвестора с большим инвестиционным портфелем. В-четвертых, профессионализм инвестиционных фондов приводит к улучшению качества портфеля и, соответственно, не только уменьшает риск вложений, но и увеличивает его доходность. Все это привело к тому, что роль инвестиционных фондов на развитых рынках ценных бумаг становится все значительнее. В России первые инвестиционные фонды появились как чековые инвестиционные фонды, и их деятельность была связана с проведением ваучеризации, т. е. они приобретали ваучеры, вкладывали денежные средства и владельцам выплачивали доход. Однако по многим причинам, прежде всего из-за низкого профессионализма, большинство чековых инвестиционных фондов перестало существовать, другие же, немного свернув свою деятельность в конце 1990-х гг., в настоящее время серьезно расширили ее. В настоящее время на российском рынке достаточно много инвестиционных фондов, которые успешно работают, принося своим клиентам достаточно стабильный высокий доход }